Ders 2: Skew (Kullanım Fiyatı Yapısı)
Vaat: OTM put opsiyonlarının neden OTM call opsiyonlarından daha pahalı olduğunu ve skew'deki değişikliklerin piyasadaki korku hakkında size ne söylediğini anlayın.
Skew Nedir?
Skew, zaman içinde sabit bir noktada kullanım fiyatları boyunca ilerledikçe zımni oynaklığın nasıl değiştiğini tanımlar.
Şöyle düşünün: Bir vade sonu seçin (örneğin 30 gün sonrası). O vade sonundaki tüm opsiyonlara bakın; derin OTM put opsiyonlarından derin OTM call opsiyonlarına kadar. Her birinin kendi IV'si vardır. IV'yi kullanım fiyatına göre grafiğe dökerseniz bir eğri elde edersiniz. Bu eğri skew'dir.
Anlık Görüntü Almak
OTM putlardan OTM calllara bu aşağı doğru eğim put skew denir.Bu en yaygın şekildir.
Skew, piyasanın çöküş sigortası için biçtiği fiyattır. OTM put opsiyonları pahalıdır çünkü herkes onları ister.
Skew Neden Var?
Black-Scholes modeli kusursuz olsaydı, tüm kullanım fiyatları aynı IV'ye sahip olurdu. Skew vardır çünkü gerçeklik çok daha karmaşıktır.
1. Çöküş Korkusu (Koruma Talebi)
Piyasalar, sert yükselişlerden daha sık çöker. 2020 COVID düşüşü, 2022 LUNA/FTX çöküşleri: büyük düşüş hareketleri hızlı gerçekleşir. Trader'lar, portföy sigortası olarak OTM put opsiyonlarına prim öder.
2. Arz/Talep Dengesizliği
- OTM put opsiyonları: Hedge yapanlardan yüksek talep, sınırlı doğal satıcı
- OTM call opsiyonları: Daha az acil talep, daha fazla spekülatif satıcı
3. Gerçekleşen Asimetri
Tarihsel olarak büyük hareketler negatif yönde çarpıktır. Bu irrasyonel değildir: çöküşler kümelenir, ralliler yavaş ilerler.
Uygulamada Görün
Farklı skew şekillerini keşfetmek için kaydırıcıyı sürükleyin:
Skew Visualization
Skew kullanım fiyatları boyunca IV eğrisini nasıl değiştirdiğini görmek için kaydırıcıyı sürükle. Put skew (pozitif RR) normal; call skew nadir.
Skew'i Ölçmek
Trader'lar, skew'i zaman ve varlıklar arasında karşılaştırmak için standartlaştırılmış metrikler kullanır.
Risk Reversal (25-delta)
En yaygın ölçüttür. 25-delta put IV'sini 25-delta call IV'si ile karşılaştırır:
25-Delta Risk Reversal
OTM putlar 12 vol puanı OTM calllardan daha pahalı.
Piyasa düşüş koruması için fazla ödüyor.
-%8'lik bir 25-delta risk reversal, OTM put opsiyonlarının eşdeğer OTM call opsiyonlarından 8 oynaklık puanı daha yüksekten işlem gördüğü anlamına gelir (çünkü RR = Call IV - Put IV). Piyasa aşağı yönden endişelidir.
"Kanatlar" Nedir?
Kanat spread'lerinden bahsetmeden önce "kanatların" ne olduğunu bilmeniz gerekir. Kanatlar, ATM'nin her iki tarafında 10-delta veya daha düşük deltaya sahip opsiyonlardır. 25-delta opsiyonlar genellikle kanat değil gövde olarak adlandırılır:
"Kanatları" Anlamak
ATM-Kanat Spread'i
Kanatları anladığınıza göre, bu OTM opsiyonlar için ATM'ye kıyasla ne kadar fazladan ödediğinizi ölçebilirsiniz:
ATM-Kanat Spreadi (Put Kanadı)
25Δ put 13 vol puanı ATM'nin üstünde işlem görür. Aşağı yönlü koruma için önemli prim var.
Skew Değişimlerini Okumak
Skew durağan değildir. Piyasa koşullarına tepki verir:
Örnek: Çöküşler Sırasında BTC Skew'i
Büyük satış dalgaları sırasında (Mart 2020, Mayıs 2021, Kasım 2022) BTC put skew'i çarpıcı biçimde sıçradı. 25-delta put opsiyonları ATM'nin 20-30 oynaklık puanı üzerinde işlem gördü. Panik yatıştıktan sonra skew haftalar içinde normale döndü.
Desen:
- Piyasa sert düşer
- Herkes put almaya koşar (hedge)
- Put IV'si call IV'sine göre sıçrar
- Skew dikleşir
- Ortalık durulduktan sonra skew yavaşça normale döner
Kripto ve Geleneksel Finansta Skew
Kripto skew'i hisse senetlerinden farklı davranır:
| Özellik | Hisse Senedi (SPX) | Kripto (BTC) |
|---|---|---|
| Temel skew | Güçlü ve kalıcı | Değişken, bazen düz |
| Çöküş tepkisi | Skew patlar | Skew daha da fazla patlar |
| Call skew | Nadir | Boğa piyasalarında görülür |
| Ortalamaya dönüş | Yavaş | Daha hızlı |
Kripto piyasaları daha genç, daha spekülatiftir ve farklı bir katılımcı karışımına sahiptir. Rejim değişiklikleri sırasında skew, haftalar içinde put ağırlıklıdan call ağırlıklıya dönebilir.
İşlem Açısından Sonuçlar
Uzun Opsiyon Pozisyonundaysanız
- OTM put almak skew nedeniyle pahalıdır; çöküş sigortası için ödeme yaparsınız
- OTM call almak görece ucuz olabilir
- Skew başabaş noktanızı etkiler: hareketin fiyatlanandan daha büyük olması gerekir
Kısa Opsiyon Pozisyonundaysanız
- OTM put satmak skew primini (sigorta ücretini) toplar
- Ancak çöküş sigortasında kısa pozisyondasınız: risk gerçektir
- OTM call satmak daha az prim sunabilir ancak kuyruk riski de daha azdır
İşlem Olarak Risk Reversal
Bazı trader'lar skew'i doğrudan işlem görür: ucuz tarafı alır, pahalı tarafı satarlar.
Örnek: Put skew'i aşırı ise (25d RR = -%20), şunları yapabilirsiniz:
- Pahalı 25d put opsiyonlarını satmak
- Ucuz 25d call opsiyonlarını almak
Delta hedge olmadan bu, saf bir skew işlemi değil, sentetik long bir pozisyondur. Dayanak varlık yükselirse kâr eder, düşerse zarar edersiniz. Skew bahsini izole etmek (yönden bağımsız olarak skew'in normalleşmesinden kâr etmek) için pozisyonu delta hedge etmeniz gerekir. Delta hedge edilmiş risk reversal'lar ileri düzeydedir ve vade sonuna yakın pin riski taşır.
Yaygın Hatalar
| Hata | Düzeltme |
|---|---|
| Put alırken skew'i göz ardı etmek | Çöküş koruması için fazladan ödüyorsunuz. Ne kadar olduğunu bilin. |
| Skew'in sabit olduğunu varsaymak | Skew piyasayla birlikte hareket eder. Bugün dik olan yarın düzleşebilir. |
| Tüm OTM opsiyonlara eşit davranmak | OTM put ve OTM call opsiyonları çok farklı IV ve dinamiklere sahiptir. |
| Skew'in neden var olduğunu anlamamak | "Neden"i anlamadan değişiklikleri öngöremezsiniz. |
💡 İpucu: Cevabı açıklamadan önce her soruyu kendin cevaplamaya çalış.
Ayrıca Bakınız
- Skew Referansı - Daha fazla metrikle ayrıntılı inceleme
- Ders 5: Smile ve Smirk - Skew'in alabileceği farklı şekiller
Gezinme: ← Ders 1: Oynaklığı Neden Okumalı | Ders 3: Vade Yapısı →