Süresiz Kontrat Fonlaması

Fonlama, süresiz kontrat fiyatlarını dayanak varlığın spot fiyatına bağlı tutan mekanizmadır. Long ve short pozisyonlar arasında yapılan, tamamen eşler arası (peer-to-peer) periyodik bir ödemedir. Borsa bundan pay almaz.

Perp işlemi yaptıysanız fonlama ödemiş ya da almışsınızdır. Opsiyon işlemi yaptıysanız fonlamanın en yakın benzeri teta erimesidir.

Fonlama Nasıl İşler

Süresiz kontratın vade sonu yoktur, dolayısıyla spota doğal bir yakınsama da yoktur. Fonlama bu yakınsamanın yerini finansal bir teşvikle doldurur:

• Perp spotun üzerinde işlem gördüğünde long'lar short'lara öder (pozitif fonlama)
• Perp spotun altında işlem gördüğünde short'lar long'lara öder (negatif fonlama)

Bu, fiyatı spottan uzaklaştıran taraf için bir maliyet, onu geri çeken taraf için bir ödül yaratır.

Funding durumu:

Pozitif fonlama: Perp spot un üzerinde işlem görüyor. Long lar short lara ödüyor. Bu mekanizma perp fiyatını spot a geri iter çünkü sapma dan "kazanan" taraf bunun için ödeme yapmaya devam etmek zorundadır.

Neden işe yarar

Spota göre primli işlem gören bir perp'te long iseniz, short'lara fonlama ödersiniz. Bir arbitrajcı perp'i short'layıp spot alarak fonlamayı risksiz getiri olarak toplayabilir. Bu satış baskısı perp fiyatını spota doğru geri iter. Mekanizma kendi kendini düzeltir.

Hyperliquid'in Fonlama Formülü

Hyperliquid'de fonlama her saat ödenir. Oran iki bileşenden hesaplanır: bir baz faiz oranı ve bir prim endeksi. Formül 8 saatlik bir oran üretir ve her saat bunun sekizde birini ödersiniz ya da alırsınız.

$$F = P + \text{clamp}(r - P, -0.0005, 0.0005)$$

Burada:

• $F$ = fonlama oranı (8 saatlik baz; saatlik ödeme $F/8$ kullanır)
• $P$ = prim endeksi (saat boyunca ortalama)
• $r$ = baz faiz oranı, aynı 8 saatlik bazda %0,01 (8'e bölündüğünde saatte %0,00125)

Prim Endeksi

Prim endeksi, perp fiyatının oracle (spot) fiyatından ne kadar saptığını ölçer:

$$\text{premium} = \frac{\text{impact\_diff}}{\text{oracle\_price}}$$

burada:

$$\text{impact\_diff} = \max(\text{bid} - \text{oracle}, 0) - \max(\text{oracle} - \text{ask}, 0)$$

Buradaki "bid" ve "ask", etki (impact) alış ve etki satış fiyatlarıdır.

Etki alış ve satış fiyatları, defterin her iki tarafında belirli bir nominal büyüklüğü doldurmak için gereken hacim ağırlıklı fiyatlardır. Bu, primi piyasadan uzak duran sığ emirlerle yapılan manipülasyona karşı dirençli kılar.

Deneyin: Prim endeksi hesaplayıcı

Prim endeksinin ve ortaya çıkan fonlama oranının gerçek zamanlı olarak nasıl değiştiğini görmek için oracle fiyatını ve emir defteri etki fiyatlarını ayarlayın.

Prim indeksi ve fonlama oranının nasıl değiştiğini görmek için emir defteri etki fiyatlarını ayarlayın.

Oracle Fiyatı (Spot)$100,000

$90,000$110,000

Etki Bid (Alış Tarafı)$100,200

$99,000$101,000

Etki Ask (Satış Tarafı)$99,900

$99,000$101,000

max(impact_bid - oracle, 0) = max(100,200 - 100,000, 0) = 200

max(oracle - impact_ask, 0) = max(100,000 - 99,900, 0) = 100

impact_diff = 200 - 100 = +100

premium = +100 / 100,000 = +0.1000%

Short lar long lara öder0Long lar short lara öder

Prim İndeksi

+0.1000%

Fonlama Oranı (saatlik)

+0.00625%

Yön

Long lar short lara öder

Baz Faiz Oranı

Baz oran sabit 8 saatte %0,01'dir (yaklaşık yıllık %11 APR) ve sentetik bir long pozisyon tutmanın taşıma maliyetini temsil eder. Bu, geleneksel vadeli işlemlerdeki borçlanma maliyetine benzeyen "faiz" bileşenidir.

Fonlama formülünde clamp fonksiyonu, faiz oranı bileşeninin primden ne kadar sapabileceğini sınırlar. Böylece prim büyük olduğunda fonlama oranına prim hâkim olur.

Ödeme Hesaplaması

Her saat, açık her pozisyon şu tutarı öder veya alır:

$$\text{funding\_payment} = \text{position\_size} \times \text{oracle\_price} \times \text{clamp}\left(\frac{F}{8}, -0.04, 0.04\right)$$

Pozisyon büyüklüğünü nominal değere çevirmek için oracle fiyatı (mark fiyatı değil) kullanılır.

ℹ️

Oracle fiyatları

Hyperliquid oracle fiyatları, her validatör tarafından merkezi borsaların spot fiyatlarının likiditeye göre ağırlıklandırılmış medyanı olarak hesaplanır. Bu, onları tek bir platformdaki manipülasyona karşı dirençli kılar.

Oran Tavanları

Hyperliquid'de fonlama saatte %4 ile sınırlıdır. Bu, oynak piyasalarda aşırı fonlamanın pozisyonun kendisinden büyük hale gelmesini önler.

Taşıma Maliyeti Olarak Fonlama

Çoğu piyasa koşulunda fonlama pozitiftir: long'lar short'lara öder. Bu sezgisel olarak mantıklıdır. Long perp, kaldıraçlı sentetik spot maruziyetidir. Pozisyonu tutmak için fiilen sermaye borç alıyorsunuz ve fonlama bu borcun faizidir.

Pozitif Fonlama (Tipik)

Long'lar short'lara öder

• Perp spota göre primli işlem görür
• Long maruziyete talep short'tan fazladır
• Long pozisyon sahipleri sürekli bir maliyet öder
• Marjin kredisine faiz ödemeye benzer
• Al ve tut long stratejileri için ters rüzgâr yaratır

Pozitif fonlamada long perp tutuyorsanız, her saat sermaye kaybediyorsunuz.

Negatif Fonlama (Daha Az Yaygın)

Short'lar long'lara öder

• Perp spota göre iskontolu işlem görür
• Short maruziyete talep long'dan fazladır
• Short pozisyon sahipleri sürekli bir maliyet öder
• Genellikle sert satışlar veya panik sırasında görülür
• Duyarlılık değiştikçe hızla tersine dönebilir

Negatif fonlama, long olduğunuz için size ödeme yapılması demektir. Bu nadiren uzun sürer.

Yıllıklandırılmış maliyet

Saatte %0,01'lik bir fonlama oranı sürdüğü takdirde yılda kabaca %88'e ulaşır (basit toplam, bileşik değil). Görünüşte küçük oranlar bile birikir:

Saatlik Oran	Günlük Maliyet	Aylık Maliyet	Yıllıklandırılmış
%0,005	%0,12	%3,6	~%44
%0,01	%0,24	%7,2	~%88
%0,02	%0,48	%14,4	~%176
%0,05	%1,2	%36	~%440

⚠️

Fonlama bedava değildir

Yaygın bir hata: boğa piyasasında kaldıraçlı long perp tutup fonlamayı göz ardı etmek. Fonlama bir ay boyunca ortalama saatte %0,01 olursa, yalnızca fonlama olarak nominal değerinizin ~%7,2'sini ödersiniz. Bu, getiriler üzerinde ciddi bir yüktür.

Fonlama ve Teta

Opsiyonlar ve Süresiz Kontratlar sayfasını okuduysanız, fonlama ile teta'nın benzer roller üstlendiğini bilirsiniz: ikisi de yönlü bir pozisyon tutmanın süregelen maliyetidir.

	Perp Fonlaması	Opsiyon Tetası
Maliyeti nedir	Değişken oran, saatlik değişir	Deterministik, vade sonuna yaklaştıkça hızlanır
Kim öder	Piyasaya bağlı olarak long'lar veya short'lar	Her zaman opsiyon sahibi (alıcı)
Öngörülebilirlik	Öngörülemez, piyasa talebine bağlı	Black-Scholes ile önceden bilinir
Karşılığında ne alırsınız	Doğrusal maruziyet (konvekslik yok)	Konveks maruziyet (gama)
Tersine dönebilir mi?	Evet, negatif fonlama size ödeme yapar	Hayır, teta her zaman erir

Kritik fark şudur: teta size gama (konvekslik) satın alır. Fonlama ise size düz bir çizgi satın alır. Benzer bir süregelen maliyet ödersiniz ama karşılığında çok farklı şeyler alırsınız.

Fonlama Stratejileri

Cash and Carry (Baz İşlemi)

En klasik fonlama stratejisi: spotta long, perp'te short. Piyasa nötr kalırken pozitif fonlamayı getiri olarak toplarsınız.

• Nasıl işler: 1 BTC spot alın, 1 BTC perp short açın. Net delta sıfırdır. Her saat fonlama toplayın.
• Riskler: Fonlama negatife dönebilir. Baz daralabilir. İki bacakta işlem gerçekleştirme riski vardır. Ve kritik olarak: ADL riski. Kârlı short perp pozisyonunuz ADL kuyruğunun üst sıralarına yakın durur.
• Tipik getiri: Çok büyük farklılık gösterir. Boğa piyasalarında yıllık %10-50+ APR olabilir, ayı piyasalarında sıfıra yakın ya da negatif olabilir.

Ethena (ENA/USDe) gibi protokoller bu stratejiyi büyük ölçekte uygular ve stablecoin'lerini delta nötr spot + short perp pozisyonlarıyla destekler. Bu büyüklükte ADL riski varoluşsaldır. Ethena'nın Binance gibi borsalarla özel ADL muafiyetleri müzakere etmesinin nedeni budur. Sıradan baz traderları bu korumaya sahip değildir.

Fonlama Oranı Arbitrajı

Fonlama platformlar arasında farklılaştığında (ör. Hyperliquid ile bir CEX arasında), traderlar yüksek fonlamalı platformda short, düşük fonlamalı platformda long açarak farkı cebe atabilir.

Fonlamayı Sinyal Olarak İzlemek

Aşırı fonlama oranları bilgi verir:

Sinyal	Yorum
Sürekli yüksek pozitif fonlama	Piyasa aşırı kaldıraçlı long durumda. Bir sıkışmaya (squeeze) karşı savunmasız.
Negatif fonlamada ani sıçrama	Panik satışı. Genellikle yerel diplere yakın.
Fonlamanın pozitiften negatife dönmesi	Duyarlılık değişimi. Long'lar pozisyon kapatıyor.

Hyperliquid'e Özgü Ayrıntılar

• Sıklık: Saatlik (bazı platformlardaki gibi 8 saatlik değil)
• Baz oran: 8 saatte %0,01 (saatte %0,00125, ~yıllık %11 APR)
• Tavan: Saatte %4
• Oracle: Validatörler tarafından hesaplanan, CEX spot fiyatlarının ağırlıklı medyanı
• Uzlaşma: Nominal hesaplama için mark fiyatı değil, oracle fiyatı kullanılır
• Eşler arası: Borsa fonlama toplamaz. Bir tarafın ödediği her dolar diğer tarafa geçer.

Hypercall üzerinden işlem yaptığınız perp'ler Hyperliquid pozisyonlarıdır, dolayısıyla bu Hyperliquid fonlamasını doğrudan öder ve alırlar. Hypercall herhangi bir fonlama ücreti eklemez veya değiştirmez. Bkz. Hypercall'da Perp'ler.

HIP-3 Builder Tarafından Açılan Perp'ler ve Fonlama

HIP-3, builder'ların Hyperliquid üzerinde kendi süresiz kontrat piyasalarını açmasına olanak tanır. Bu piyasalar, validatörlerin işlettiği piyasalarla aynı yapıyı kullanır (faiz oranı artı prim, saatlik ödeme, saatte %4 tavan), iki farkla: oracle fiyatı piyasayı açan taraf tarafından belirlenir ve prim, tek taraflı etki farkı yerine etki orta fiyatından (impact mid) hesaplanır:

$$\text{premium}_{\text{HIP-3}} = \frac{0.5 \times (\text{impact\_bid} + \text{impact\_ask})}{\text{oracle\_price}} - 1$$

Prim endeksi oracle fiyatına göre hesaplandığından, piyasayı açan tarafın oracle seçimi fonlama dinamiklerini doğrudan etkiler:

• Açan tarafın oracle'ı gerçek piyasa fiyatından saparsa, fonlama oranları bu sapmayı yansıtır
• Oracle doğruluğundan builder'lar sorumludur. Validatörler, düzensiz oracle girdileri için builder'ların teminatını kesebilir (slash)
• Piyasalar varsayılan olarak izole marjin kullanır. Açan taraf, Hyperliquid'in likidite ve oracle gereksinimlerini karşılayan bir varlıkta çapraz marjini etkinleştirebilir ve bu değişiklik geri alınamaz

ℹ️

Aynı mekanizma, farklı oracle

HIP-3 piyasalarını açanlar kendi fonlama formüllerini yazmaz. Mekanizma, yukarıdaki etki orta fiyatı primi dışında yerel Hyperliquid perp'leriyle aynıdır. Asıl büyük fark, oracle fiyatını kimin sağladığıdır. Açan taraflar ayrıca kendi piyasalarında ek bir ücret payı belirleyebilir.

Ayrıca Bakınız

• Opsiyonlar ve Süresiz Kontratlar - Patika bağımlılığı, oynaklık maruziyeti ve fonlamanın neden tetaya benzediği
• Otomatik Kaldıraç Azaltma (ADL) - ADL nasıl işler ve baz traderları için neden önemlidir
• Teta - Opsiyonlarda zaman erimesi
• Hyperliquid Fonlama Dokümanları - Resmi şartname