Opsiyonlar ve Süresiz Kontratlar
Opsiyonlar ve süresiz kontratlar (perp'ler), dayanak varlığa kaldıraçlı maruziyet sağlar. Ancak bunu temelden farklı yollarla yaparlar: risk profilleri farklıdır, maliyetleri farklıdır ve oynaklıkla ilişkileri birbirinin tam tersidir.
Bu sayfa, farkları görsel olarak açıklar; böylece hangi enstrümanın ne zaman mantıklı olduğuna dair sezgi geliştirebilirsiniz.
Fiyat Yolu Sorunu
En önemli fark şudur: opsiyonlar fiyat yolundan bağımsızdır, perp'ler ise fiyat yoluna bağımlıdır.
Bir opsiyon alıcısının vade sonundaki K/Z'si yalnızca dayanak varlık fiyatının nerede kapandığına bağlıdır. Vade sonuna kadar toparlandığı sürece, fiyatın arada %50 çökmüş olması önemli değildir.
Perp sahibi bu ayrıcalığa sahip değildir. Perp'lerin bir likidasyon fiyatı olduğu için geçici bir düşüş kalıcı bir zarara dönüşebilir. Fiyatın izlediği yol, varış noktası kadar önemlidir.
Opsiyonlar için önemli olan, nerede vardığınızdır. Perp'ler için ise yolculuğun her adımı önemlidir.
Fiyat yolu neden önemli
Bir perp ile kaldıraçlı pozisyon açmak için teminat (collateral) yatırırsınız. Pozisyonun gerçekleşmemiş zararı teminatınızı aşarsa likide edilirsiniz: pozisyon zorla kapatılır ve teminatınız gider. Fiyat hemen ardından toparlansa bile pozisyonunuz artık yoktur.
Bir opsiyonda ise maksimum zararınız ödediğiniz primdir. Teminat çağrısı, likidasyon tetikleyicisi veya zorunlu çıkış yoktur. Fiyat, opsiyonun ömrü boyunca sert biçimde dalgalanabilir ve bu, vade sonundaki getirinizde hiçbir şeyi değiştirmez.
Uzun Oynaklık ve Kısa Oynaklık
Bu fiyat yolu bağımlılığı, her enstrümanın oynaklıkla ilişkisinde temel bir fark yaratır.
Opsiyonlar: Uzun Oynaklık
Büyük hareketler işinize yarar
- Konveks getiri: kazançlar hızlanır, zararlar sınırlıdır
- Daha yüksek oynaklık = daha yüksek opsiyon değeri
- İşlem sırasındaki düşüşler nihai K/Z sonucunu etkilemez
- Bu koruma için sabit bir maliyet (prim) ödersiniz
- Zaman aleyhinize işler (teta erimesi)
Perp: Kısa Oynaklık
Büyük hareketler size zarar verir
- Uçurumlu doğrusal getiri: kazançlar ve zararlar likidasyona kadar eşit ölçeklenir
- Daha yüksek oynaklık = likidasyon duvarına çarpma ihtimali daha yüksek
- Tek bir kötü düşüş işlemi kalıcı olarak sonlandırabilir
- Sürekli bir maliyet (fonlama oranı) ödersiniz
- Zaman nötrdür (vade sonu yoktur), ancak fonlama birikir
Getiri şekilleri her şeyi anlatır
Opsiyon getiri eğrisi lehinize bükülür: kazançlar, zararlardan daha hızlı büyür. Buna konvekslik denir.
Perp getirisi ise likidasyonda sona eren düz bir çizgidir. Eğri yok, bükülme yok, koruma yok.
Fark konvekslikte
Bir opsiyon alıcısı büyük hareketlerden fayda sağlar. Bir perp sahibi ise büyük hareketlerden korkar. Aynı dayanak varlık, zıt oynaklık maruziyeti. Prim ödeyerek satın aldığınız şey, opsiyonun eğrisidir.
Vaka Çalışması: Roaring Kitty GME İşlemi
Roaringkitty made like mid 9 figs no? Is there a single meme coin outside of trump that someone cashed that lol
Imo - @TheRoaringKitty is a great example here on where options shine vs perps. If you were to model Roaring Kittys GME trade on equity perps (assuming no funding, no fees, etc) he'd have gotten liquidated within 40 days. Embedded leverage was ~7-13x (S/prem on $8 calls) If he Show more
Bu, fiyat yolu bağımlılığının uygulamadaki örneğidir. DFV (Roaring Kitty), GameStop üzerinde önemli ölçüde gömülü kaldıraca (~10x) sahip, derin zararda (OTM) alım opsiyonları tutuyordu. Hisse fiyatı, son sıkışmadan önce son derece oynaktı ve kaldıraçlı bir perp pozisyonunu defalarca silip süpürecek düşüşler yaşandı.
Ancak opsiyonlar fiyat yolunu umursamadı. Yalnızca GME'nin vade sonunda nerede olduğuyla ilgilendiler.
Aşağıdaki grafik, Haziran 2019 ile Şubat 2021 arasındaki gerçek GME haftalık kapanış fiyatlarını kullanır. Bir perp pozisyonunun yaklaşık olarak ne zaman likide edildiğini ve DFV'nin opsiyonlarının bunun yerine ne getirdiğini görmek için kaldıracı ve fonlama oranını ayarlayın.
Greek'ler Aslında Hassas Fonlamadır
Perp fonlamasının nasıl işlediğini zaten biliyorsanız, Greek'lerin neyi ölçtüğüne dair sezginiz var demektir. Greek'ler ayrı bir kavram değildir; perp yatırımcılarının zaten yönettiği dinamikler için daha hassas bir sözlüktür.
| Greek | Neyi ölçer | Perp karşılığı |
|---|---|---|
| Teta | Opsiyonu tutmanın günlük maliyeti | Fonlama oranı: perp'i tutmanın periyodik maliyeti |
| Delta | Dayanak varlığa karşı fiyat duyarlılığı | Pozisyon büyüklüğü: 1 perp = 1 delta |
| Gama | Deltanın fiyatla nasıl değiştiği | Karşılığı yok (avantaj buradadır) |
| Vega | Oynaklık değişimlerine duyarlılık | Fonlama oranı kaymalarına duyarlılık |
Temel fark: Gama
Bir perp üzerindeki fonlama, bir opsiyonda teta ödemeye benzer. Her ikisi de yönlü bir pozisyonu sürdürmenin sürekli maliyetleridir.
Ancak opsiyonlarda teta ödemenin karşılığında değerli bir şey elde edersiniz: gama. Gama, işlem lehinize ilerledikçe efektif pozisyon büyüklüğünüzün büyümesi, aleyhinize ilerledikçe küçülmesi anlamına gelir. Getiri eğrisindeki konvekslik budur. Kazanan pozisyonlarınız otomatik olarak büyür, kaybedenler otomatik olarak söner.
Perp'lerde ise fonlama ödersiniz ama pozisyon büyüklüğünüz sabit kalır. Konvekslik yok. Gama yok. Sonunda uçurum olan düz bir çizgi.
Teta kiradır. Gama ise kiraladığınız şeydir. Perp fonlaması düz bir çizginin kirasıdır. Opsiyon primi ise bir eğrinin kirasıdır.
Perp'ler ve Spot
Opsiyonları perp'lerle karşılaştırmadan önce, bir perp'in aslında ne olduğunu anlamak faydalıdır: yerleşik kaldıraçlı sentetik spot.
Spot
Varlığın sahibi olun
- Sermayenin tamamı kilitlenir ($100k fiyattan 1 BTC için $100k)
- Likidasyon yok, teminat çağrısı yok
- Sürekli maliyet yok
- En basit maruziyet biçimi
Süresiz Kontrat
Sentetik spot + kaldıraç
- Sermayenin bir kısmı kilitlenir (10x ile $10k)
- Fiyat aleyhinize hareket ederse likidasyon
- Sürekli fonlama ödemeleri
- Sermaye açısından verimli, ancak fiyat yoluna bağımlı
Opsiyon
Konveks maruziyet
- Yalnızca prim (ATM alım opsiyonu için $10)
- Likidasyon yok, maksimum zarar primdir
- Zaman erimesi değeri her gün aşındırır
- Yerleşik korumayla sermaye açısından verimli
Bir perp, özünde dayanak varlık üzerinde teminatlı bir kredidir. Pozisyon değerinin büyük kısmını borç alırsınız ve bunun faizini fonlama oranı üzerinden ödersiniz. Fonlama mekanizması perp fiyatını spota bağlı tutar: perp primli işlem gördüğünde fonlama pozitiftir (uzun pozisyonlar kısa pozisyonlara öder) ve bu, paritenin yeniden sağlanması için arbitrajı teşvik eder.
Hangisi Ne Zaman Kullanılmalı
| Senaryo | Enstrüman | Neden |
|---|---|---|
| Yüksek inanç, oynak bir fiyat yolu bekleniyor | Opsiyonlar | Düşüşlere dayanır, oynaklıktan fayda sağlar |
| Düşük inanç, keşfetmek istiyorsunuz | Opsiyonlar | Tanımlı risk, likidasyon korkusu olmadan pozisyon büyütebilirsiniz |
| Yüksek inanç, düşük oynaklık bekleniyor | Perp'ler | Fonlama düşükse ve büyük düşüş yoksa daha ucuz taşıma |
| Kısa vadeli scalping | Perp'ler | Doğrusal K/Z, kısa tutmalarda zaman erimesi yok |
| Mevcut spot pozisyonun hedge edilmesi | Perp'ler veya Opsiyonlar | Doğrusal hedge için perp'ler, kuyruk koruması için opsiyonlar |
| Bilanço/olay odaklı işlemler | Opsiyonlar | Konvekslik, olağandışı büyük hareketleri yakalar |
| Getiri/gelir üretimi | Kısa opsiyonlar | Teta erimesinden prim toplayın |
Biri ya da diğeri değil
Deneyimli yatırımcıların çoğu ikisini de kullanır. Fiyat yolunun öngörülebilir olduğu kısa vadeli yönlü işlemler için perp'ler. Uzun vadeli pozisyonlar, olay odaklı işlemler veya fiyat yolunun belirsiz olduğu her durum için opsiyonlar. Bu enstrümanlar birbirini tamamlar.
Ayrıca Bakınız
- Greek'lere Genel Bakış - Greek'ler neyi ölçer
- Zımni Oynaklık - IV opsiyon fiyatlarını neden belirler
- Oynaklık Rejimleri - Oynaklık ne zaman sıçrar ve ne zaman sakinleşir
- Ders 1: Opsiyon Nedir? - Temellerden başlayın