Baz ve Baz İşlemleri

Baz (basis), bir türev ürünün (vadeli işlem veya süresiz swap) fiyatı ile dayanak varlığın spot fiyatı arasındaki farktır. Kriptoda en yakından izlenen baz, süresiz kontratlar ile spot arasındaki bazdır. Baz işlemleri, yön riskini hedge ederek bu farktan getiri elde etmeyi amaçlar.

Tanım

Baz = türev fiyatı - spot fiyat. Perp spotun üzerinde işlem görüyorsa baz pozitiftir (prim). Altında işlem görüyorsa baz negatiftir (iskonto). Bazın büyüklüğü, piyasanın kaldıraç talebini yansıtır.

Bazın Hesaplanması

Ham basis, yıllık basis ve funding yönünü görmek için perp ve spot fiyatları ayarla.

Perpetual Fiyat$100,500

$95,000$105,000

Spot Fiyat$100,000

$95,000$105,000

Funding Dönemi8h

1h24h

İndirim (perp < spot)0Prim (perp > spot)

raw_basis = 100,500 - 100,000 = +$500

basis_% = +0.5000%

annualized = 0.5000% x 1095 periods = +547.50%

Ham Basis

+0.5000%

Yıllık Basis

+547.50%

Yön

Prim

Yüzde cinsinden baz şöyledir:

baz % = (perp fiyatı - spot fiyat) / spot fiyat

Baz ile fonlama oranı yakından ilişkilidir. Fonlama oranı, bazı zaman içinde sıfıra doğru yakınsatan mekanizmadır. Baz pozitif olduğunda pozitif fonlama (long taraf short tarafa öder) perp üzerinde satış baskısı yaratır ve fiyatı spota doğru geri iter. Baz negatif olduğunda negatif fonlama (short taraf long tarafa öder) perp fiyatını yukarı çeker. Denge durumunda yıllıklandırılmış baz, kümülatif fonlama oranına yaklaşır.

Bazı Ne Belirler

Süresiz swap bazı, long ve short talep arasındaki dengeyle belirlenir:

Durum

Baz

Fonlama Oranı

Anlamı

Long sayısı short sayısından fazla

Pozitif (prim)

Long taraf short tarafa öder

Yükseliş beklentisi. Trader lar kaldıraçlı long pozisyon için yüksek bedel ödemeye razı.

Short sayısı long sayısından fazla

Negatif (iskonto)

Short taraf long tarafa öder

Düşüş beklentisi veya yoğun hedge talebi.

Dengeli

Sıfıra yakın

Minimal

Denge. Belirgin bir yön baskısı yok.

Baz ve Fonlama Oranı

Süresiz swaplarda fonlama oranı, perp fiyatını spota bağlı tutan mekanizmadır. Baz pozitif olduğunda fonlama da pozitiftir (long taraf short tarafa öder) ve bu, perp fiyatını kademeli olarak spota doğru aşağı iter. Baz negatif olduğunda fonlama negatiftir (short taraf long tarafa öder) ve perp fiyatını yukarı çeker.

Fonlama oranı doğrudan bazdan türetilir. Daha büyük bir baz daha yüksek bir fonlama oranı üretir ve spota doğru daha güçlü bir çekim yaratır.

💡

Baz, Kaldıracın Maliyetidir

Baz yüksek olduğunda long taraf pozisyonunu korumak için ağır bir bedel öder. Bu maliyet her fonlama periyodunda fonlama ödemesi olarak ortaya çıkar (çoğu borsada 8 saatte bir, Hyperliquid üzerinde saatte bir). Yıllıklandırılmış %30 baz, kaldıraçlı long pozisyonların pozisyonlarını tutabilmek için fiilen yılda %30 ödediği anlamına gelir. Bu, piyasanın kaldıraç talebine biçtiği fiyattır.

Varlığa Göre Tipik Baz

Farklı varlıkların arz ve talep özellikleri nedeniyle yapısal olarak farklı baz profilleri vardır.

BTC

En dar baz

• Tipik yıllıklandırılmış baz: boğa piyasalarında %5-15
• En likit perp piyasası, en dar spreadler
• Ani sıçramalardan sonra baz hızla daralır
• Kurumsal arbitraj bazı kontrol altında tutar

ETH

Orta düzey baz

• Tipik yıllıklandırılmış baz: boğa piyasalarında %8-20
• Daha yüksek beta nedeniyle BTC bazından biraz daha geniş
• Staking getirisi baz için bir taban oluşturur
• ETH özelindeki olaylarda BTC bazından ayrışabilir

Altcoinler

En geniş baz

• Tipik yıllıklandırılmış baz: boğa piyasalarında %15-50 ve üzeri
• Daha az likit, daha geniş spreadler, daha oynak
• Heyecan dönemlerinde baz haftalarca yüksek kalabilir
• Bazı hızla daraltan likidasyon zincirleri riski daha yüksek

Piyasa Olayları Sırasında Baz

Senaryo

BTC Bazı

Altcoin Bazı

Neden

Boğa piyasası rallisi

+%10-20 yıllık

+%30-60 yıllık

Kaldıraçlı long pozisyonlar yığılır. Long talebi mevcut short ilgisini aşar.

Likidasyon zinciri

Sıfıra yakın veya negatif

Derin negatif

Likidasyonlardan kaynaklanan zorunlu satışlar perp fiyatını spotun altına iter.

Yatay seyreden piyasa

+%3-8 yıllık

+%5-15 yıllık

Düşük kanaat. Ilımlı long eğilimi var ama aciliyet yok.

Büyük olumsuz haber

Negatif

Derin negatif

Hedge talebi sıçrar. Short pozisyonlar akın eder ve perp fiyatını iskontoya iter.

Bazı Bir Piyasa Sinyali Olarak Okumak

Hiç doğrudan baz işlemi yapmasanız bile baz seviyesi size piyasa koşulları hakkında faydalı bilgiler verir:

Baz Seviyesi	Ne Sinyal Verir
Yüksek pozitif (yıllık >%15)	Agresif long talebi. Trader'lar kaldıraç için yüksek bir maliyet ödemeye razı. Genellikle yerel tepelerin yakınında görülür.
Orta pozitif (yıllık %5-15)	Sağlıklı yükseliş eğilimi. Sürdürülebilir kaldıraç talebi.
Sıfıra yakın	Denge. Her iki yönde de güçlü bir kanaat yok.
Negatif	Korku veya hedge. Short pozisyonlar baskın. Diplerin yakınında teslimiyet sinyali olabilir.

ℹ️

Baz, İleriye Dönük Piyasa Duyarlılığıdır

Size ne olduğunu gösteren fiyatın aksine baz, trader'ların gelecekteki maruziyet için şu anda ne ödemeye razı olduğunu gösterir. Fiyat yatayken bazın yükselmesi, kanaatin güçlendiği anlamına gelir. Ralli sırasında bazın çökmesi ise kaldıraçlı long pozisyonların çıktığı veya likide edildiği anlamına gelir.

Baz ve Fonlama Oranı Karşılaştırması

"Baz" ve "fonlama oranı" bazen birbirinin yerine kullanılır, ancak ikisi farklı kavramlardır:

Baz

Fiyat farkı

• Dolar veya yüzde olarak ölçülür
• Belirli bir anda perp fiyatı eksi spot fiyatın anlık görüntüsüdür
• Farklı dönemler arasında karşılaştırma için yıllıklandırılabilir
• Piyasa fiyatlarıyla sürekli değişir

Fonlama Oranı

Ödeme mekanizması

• Periyot başına yüzde olarak ölçülür (örneğin 8 saatte %0,01)
• Bazdan türetilir ancak sönümleme ve sınırlama mantığı içerir
• Sabit aralıklarla ödenir veya alınır (borsaya göre 1, 4 veya 8 saat)
• Perp fiyatını spota doğru geri bağlamak için kullanılır

Mekanizmanın tamamı için bkz. Perp Fonlaması

Baz fonlama oranını belirler, ancak ilişki doğrusal değildir. Çoğu borsa aşırı fonlama oranlarını önlemek için bir sınırlama uygular ve bir faiz oranı bileşeni ekler. Sonuç olarak fonlama oranı zaman içinde baza yakınsar, ancak herhangi bir tek periyotta onunla tam olarak eşleşmez.

Devam etmeden önce anlayışını test et.

Q: BTC perp $101,000 seviyesinden, spot ise $100,000 seviyesinden işlem görüyor. Baz nedir ve fonlama hakkında ne ifade eder?

Q: Bir cash-and-carry işlemi kurdunuz: 1 BTC spot long, 1 BTC perp short. Yıllıklandırılmış baz +%12. Beklenen getiriniz nedir ve başlıca riskler nelerdir?

Q: Bir piyasa çöküşü sırasında BTC perp $95,000 seviyesine düşerken spot $97,000 seviyesinde. Ne oluyor?

💡 İpucu: Cevabı açıklamadan önce her soruyu kendin cevaplamaya çalış.

Misliyet ve Yakınsama

Baz, vade sonunda sıfıra yakınsamak zorundadır. Bu, baz işlemini mümkün kılan temel garantidir: vadeli kontrat ve dayanak varlığı vade sonunda aynı varlıktır, dolayısıyla o anda fiyatları eşit olmalıdır. Süresiz swaplarda tek bir vade sonu yoktur, ancak fonlama oranı mekanizması sürekli bir yakınsama baskısı yaratır.

Yakınsama Neden Gerçekleşmek Zorundadır

Vade sonunda bir vadeli kontrat, spot fiyata (veya ondan türetilen bir endekse) karşı uzlaşır. Vadeli kontrat uzlaşma anında spotun üzerinde işlem görseydi, spotu alıp vadeli kontratı satabilir ve teslimat yaparak risksiz kâr elde edebilirdiniz. Spotun altında olsaydı bunun tersi geçerli olurdu. Arbitrajcılar bu eşitliği zorunlu kılar.

Perplerde mekanizma dolaylıdır: fonlama ödemeleri, perpi spottan uzaklaştıran pozisyonları sürdürmeyi maliyetli hale getirir. Pozitif baz long tarafın short tarafa ödeme yapması demektir; bu da perp satışını teşvik eder. Negatif baz short tarafın long tarafa ödeme yapması demektir; bu da alımı teşvik eder. Fonlama oranı, yakınsamanın motorudur.

Yakınsama Ne Zaman Başarısız Olur

Aşırı koşullar altında yakınsama geçici olarak başarısız olabilir:

• Borsa iflası: Borsa uzlaşmayı yerine getiremezse (FTX örneğinde olduğu gibi), vadeli kontrat ve spot kalıcı olarak ayrışır. "Arbitraj" hiçbir zaman risksiz değildi, çünkü karşı taraf olarak borsaya dayanıyordu.
• Uzlaşma manipülasyonu: Uzlaşma endeksi manipüle edilebiliyorsa, vadeli kontrat çarpıtılmış bir fiyata yakınsar. Borsaların aykırı değer filtrelemeli çok kaynaklı endeksler kullanmasının nedeni budur.
• Teslimat başarısızlıkları: Geleneksel emtia piyasalarında fiziki teslimat başarısızlıkları yakınsamayı bozar. Kriptoda nakdi uzlaşma bu riski ortadan kaldırır, ancak bunun yerine endeks manipülasyonu riskini getirir.
• Devre kesiciler ve işlem durdurmaları: İşlemler bir platformda durdurulup diğerinde devam ederse, baz işleminin iki bacağı işlemler yeniden başlayana kadar çaresizce ayrışabilir.

💡

Yakınsama, Karşı Taraf Üzerine Bir Bahistir

Yakınsamaya dayanan her baz işlemi, örtük olarak uzlaşma mekanizmasının ödeme gücüne ve bütünlüğüne yapılmış bir bahistir. Bazın kendisi 'bedava para' olabilir, ancak onu teslim eden yakınsama garanti edilmeyen bir altyapıya bağlıdır. FTX üzerindeki baz işlemleri, değersiz hale geldikleri ana kadar kârlıydı.

Baz Üzerinden Opsiyon Arbitrajı

Opsiyon trader'ları, put-call paritesi aracılığıyla yanlış fiyatlamaları bulmak için bazı kullanır. Bağlantıyı forward fiyatı kurar.

Put-call paritesi şunu ifade eder:

$$C - P = S - K \cdot e^{-rT}$$

Ancak kriptoda ilgili "S" çoğu zaman spot fiyat değildir: vadeli veya perp piyasasının ima ettiği forward fiyattır. Baz büyükse forward spottan önemli ölçüde farklılaşır ve spot üzerinden fiyatlanan opsiyonlar, forward üzerinden fiyatlanan opsiyonlara göre yanlış fiyatlanmış görünür.

Arbitraj: Opsiyonlar spot kullanılarak fiyatlanıyorsa ve gerçek forward (spot + baz) daha yüksekse, forward tabanlı adil değere göre call opsiyonları ucuz, put opsiyonları pahalı olur. Bir trader şunları yapabilir:

1. "Ucuz" call opsiyonlarını satın almak
2. "Pahalı" put opsiyonlarını satmak
3. Forwardı açığa satmak (vadeli kontrat veya perp yoluyla)

Bu, doğru forward fiyatını kullanarak parite farkını kilitler. Kâr, piyasanın opsiyonlar ve vadeli kontratlar genelinde bazı tutarsız biçimde ele almasından doğar.

Calendar Spread Arbitrajı

Birden fazla vade sonunda listelenmiş vadeli kontratları olan varlıklarda, vadeli fiyatların vade yapısı vadeler arasındaki taşıma maliyetini yansıtmalıdır. Yansıtmadığında calendar spread arbitrajı fırsatları ortaya çıkar.

Normal Vade Yapısı

Normal bir piyasada uzak vadeli kontratlar, paranın zaman değerini ve pozisyonu tutmanın maliyetini yansıtacak şekilde yakın vadeli kontratlara göre primli işlem görür:

$$F_{\text{far}} = F_{\text{near}} \cdot e^{r(T_{\text{far}} - T_{\text{near}})}$$

Vadeler arasındaki gerçek spread bu teorik değerden saptığında, aradaki fark yakalanabilir.

Vade Yapısındaki Kırılmalardan Yararlanmak

Vade yapısındaki bir "kırılma", iki komşu vade arasındaki anormal bir spreaddir. Şu durumlarda ortaya çıkar:

• Belirli bir vadede arz/talep dengesizliği: Büyük bir hedger pozisyonunu bir vadeden diğerine aktarır ve spreadi geçici olarak çarpıtır.
• Olay kaynaklı yeniden fiyatlama: Büyük bir olay (halving, ETF kararı, düzenleyici karar) iki vade arasına denk gelir. Yakın vadeli kontrat olayı yansıtmayabilirken uzak vadeli kontrat yansıtır ve anormal bir spread oluşur.
• Likidite farkları: Likit olmayan uzak vadeli kontratlar, adil değeri zorunlu kılacak kadar katılımcı onlarla işlem yapmadığı için yanlış fiyatlanabilir.

İşlem: Görece ucuz vadeyi alın, görece pahalı olanı satın. Spreadin normalleşmesini bekleyin. Kâr, dayanak varlık nereye giderse gitsin, spreadin teorik değerine yakınsamasından gelir.

Calendar Spreadlerde Risk

Calendar spreadler, iki bacak fiyat hareketlerinin çoğunu dengelediği için yönlü vadeli işlemlerden daha düşük risklidir. Ancak risksiz değildir:

• Her iki bacakta teminat: İki vadeli kontrat için teminat yatırırsınız ve sermaye bağlanır.
• Spread daralmadan önce genişleyebilir: Çarpıklığa hesaba katmadığınız temel bir faktör yol açtıysa, "ucuz" bacak ucuz kalmaya devam edebilir.
• Roll riski: Bir bacağı diğerinden önce kapatmanız gerekirse geçici bir yön maruziyetiniz olur.
• Fonlama oranı değişiklikleri: Perp tabanlı calendar spreadlerde fonlama oranlarındaki değişiklikler beklenen taşıma getirisini değiştirir ve elverişli bir spreadi elverişsiz hale getirebilir.

---

İlgili:

• Perp Fonlaması - Fonlama oranı mekanizması nasıl çalışır
• Beta ve Alfa - Maruziyeti ve fazla getiriyi ölçmek
• Otomatik Kaldıraç Azaltma - Baz işlemlerinde ADL riski
• Opsiyonlar ve Süresiz Kontratlar - İki enstrüman arasındaki yapısal farklar
• Korku ve Açgözlülük Endeksleri - Piyasa duyarlılığı göstergeleri
• Put-Call Paritesi - Parite ilişkisi ve forward ile bağlantısı
• Vade Yapısı - Oynaklık vade yapısı ve vadeli işlem vade yapısıyla paralellikleri